三季报短评：直销收入318.82亿元，茅台十年再造了一个茅台

十年前的茅台创造了历史，十年后的茅台挖掘出三大新增长曲线。

2013年三季报贵州茅台实现营收220亿元，这是茅台上市以来首次在财报披露中营收坐上白酒头把交椅，正是这一年，茅台开启了传奇之路，当年营收最后实现310.7亿元。十年前的茅台创造了历史，十年后的茅台挖掘出三大新增长曲线。

近日，贵州茅台披露2022年度第三季度财报显示，前三季度实现营业收入871.6亿元，净利润近444亿元，同比十年前双双翻了四倍。

在2021年度股东大会上，贵州茅台董事长丁雄军宣布今年全年实现营收1259亿元的目标，增速15%，较去年增速目标提高4.5个百分点，增长额164亿元。

针对全年目标，丁雄军肯定了一季度取得开门红的成绩，他认为一季度，茅台实现了生产稳、价格稳、品质优、业绩优，创下近三年来单季度最大增幅和茅台上市以来最大单季增长数额，实现了“稳中有优、开门即红”。

在主打产品飞天茅台酒久未提价、产能扩张受限双重掣肘下，丁雄军自上任以来把营销体制改革、提高直销占比作为重中之重。

今年以来，贵州茅台推出超高端产品彩釉珍品茅台、系列酒旗舰产品茅台1935；同时继续加大对商超直营客户与新零售客户的市场配给量；打造“i茅台”线上营销平台并主推彩釉珍品、虎年生肖、茅台1935及小容量100ml飞天茅台酒四大新品。

这三大举措使得茅台在今年实现多点开花，同时也成为三大新增长点：

一、通过超高端产品彩釉珍品茅台打造飞天之上的全新价格带，未来产能得到释放后有利于拉动整体吨位价。在此前的2021股东大会上，董事长丁雄军透露了茅台产品布局的逻辑，茅台的产品八十年、五十年叫尊品系列，第二个叫珍品，如彩釉珍品，第三个叫精品，再一个是经典系列，也就是飞天茅台，产品带、价格带非常的清晰。

二、此前小批量销售的遵义1935在线下线上市场大获成功，茅台1935推出占据天时地利人和的优势，让之前系列酒一直缺乏旗舰产品的困境得到纾解。据三季报显示，茅台系列酒实现营收95.4亿元，同比增加31.45%。中泰证券调查认为，渠道反馈9月以来各地加强了茅台1935品鉴会和陈列等投入以培育消费氛围。

三、作为全网流量担当，茅台的销售无论线下线上一直依赖第三方渠道，“i茅台”上线无疑让茅台更加贴近消费者群体，珍品茅台、茅台1935、虎年生肖的线上申购使得该平台始终热度不减，小容量100ml的飞天茅台酒更让消费者有了更多选择空间。

中泰证券分析称，在飞天不提价的基础上，21Q4-22Q3已经连续四个季度实现较往年明显的提速增长，改革推动增长的逻辑正在逐步验证，预计全年能够延续加速势能，期待i茅台产品拓宽、第三代专卖店落地等潜在改革催化。

据此前“i茅台”官微显示，该APP申购范围已经覆盖全国31个省级行政区，用户数近2500万人，日活跃用户高达400多万，即便拥有过亿用户数的APP日活跃用户数仅在90至180万之间。

据2022年三季报显示，通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入84.62亿元；通过加大商超直营、新零售、i茅台三大直销渠道投放力度，直销收入高达318.82亿元，2020年占比还不到14%，今年前三季度营收占比已高达36.58%，同比去年同期大增117%，近两三年来茅台直销放量提速明显，这块收入已经超过2013年全年营收，相当于十年再造了一个茅台。

在稳住超级大单品飞天茅台酒的同时，贵州茅台今年以来通过拓展飞天以上价位段拉升整体价格空间；在遵义1935基础上顺理成章推出茅台1935树立系列酒旗舰大单品，使得茅台在产品结构上补充了飞天以下的千元价格带；营销改革叠加自有线上平台“i茅台”逐步扩大直销渠道占比，使得茅台在不对主打产品飞天茅台提价的基础上依旧实现了稳增长。

两只私募基金金汇荣盛三号私募基金、瑞丰汇邦三号私募基金也分别增持，但在前十大股东中的名次并未发生改变，继续保持在第七名、第八名。持股数量发生改变的前十大股东还包括第二名的香港中央结算有限公司，三季度共增持110.03万股。

最近披露的基金首份三季报显示，汇安宜创量化精选在第三季度的前十大重仓股中加仓白酒和新能源车，贵州茅台等获得不同程度增持。

今年下半年，中国酒业协会理事长宋书玉曾公开表示：“2022年中国酒业必将面临重大压力，快速增长与增长缓慢的矛盾，区域市场与全国市场的矛盾，品类竞争与市场需求的矛盾，渠道不足与消费疲软的矛盾，产能放大与消费不足的矛盾，需求下行与价格下行的叠加效应，这些都预示着产业调整已经开始了。”

尽管迎来了中国酒业新一轮的调整周期，但今年以来，茅台通过自我调整新增彩釉珍品茅台、茅台1935与小容量100ml飞天茅台酒三大焕新升级的产品线，受益于直营占比提升和非标产品间接提价，贵州茅台毛利率同比增加0.68个百分点，增至91.87%，创2016年以来三季报新高。